Správa portfolia · 2 z 2
Rebalancování portfolia: kdy a jak, i bez prodeje
Rebalancování znamená vrátit portfolio k vahám, které jste si zvolili, například 60 % akcií a 40 % dluhopisů, když je trh posunul. Výzkum Vanguardu doporučuje kontrolovat portfolio jednou až dvakrát ročně a jednat jen tehdy, když se něco odchýlí o 5 bodů nebo víc. Často stačí nasměrovat nové vklady, bez prodeje.
11 min čtení
Ve zkratce
- Rebalancování slouží k udržení rizika, které jste si zvolili, ne k vyššímu výnosu: vrací portfolio k jeho rozložení, když jedna část vyrostla víc než druhá.
- Podle Vanguardu kontrola portfolia jednou až dvakrát ročně a rebalancování jen tehdy, když se aktivum odchýlí o 5 bodů nebo víc od cílové váhy, dobře vyvažuje kontrolu rizika a náklady.
- Nejlevnější způsob rebalancování jsou nové peníze: každý vklad jde do toho, co je pod svou vahou, a nic neprodáváte.
- V Česku je zisk z prodeje cenných papírů osvobozen od daně po třech letech držení nebo když roční příjmy z prodejů nepřesáhnou 100 000 Kč.
Co je rebalancování a proč se portfolio samo odchyluje
Když sestavujete portfolio, rozhodnete, kolik dáte do čeho: tolik do akcií, tolik do dluhopisů, tolik do hotovosti. Toto rozložení je vaše cílové portfolio a odráží riziko, které jste ochotni nést. Potíž je v tom, že trh vaše rozložení nerespektuje: každá část roste nebo klesá svým tempem a po čase už váhy nejsou takové, jaké jste zvolili.
Příklad. Začnete s 10 000 €: 6 000 € v akciovém fondu a 4 000 € v dluhopisovém, tedy 60/40. O rok později akcie vzrostly o 40 % a dluhopisy zůstaly stejné. Teď máte 8 400 € v akciích a 4 000 € v dluhopisech, celkem 12 400 €, a akcie tvoří 67,7 %. Nikdo se nerozhodl zvýšit riziko, ale zvýšilo se.
Projeví se to, když přijdou poklesy. Pokud pak akcie spadnou o 30 %, portfolio s 60 % akcií ztratí 18 %, s 67,7 % ztratí 20,3 %. Ve studii Vanguardu o rebalancování mělo portfolio 60/40, které se v letech 1926 až 2009 nikdy nerebalancovalo, v průměru 84,1 % akcií. Vydělalo 9,1 % ročně oproti 8,6 % při každoročním rebalancování, ale s volatilitou 14,4 % místo 11,9 %: mnohem větší riziko, než si jeho majitel zvolil.
Rebalancování tento posun opravuje: prodáte část toho, co narostlo příliš, dokoupíte to, co zaostalo, nebo obojí, dokud se nevrátíte k výchozímu rozložení. Není to cesta k vyššímu výnosu. Na dlouhém rostoucím trhu rebalancování obvykle vynese o něco méně, než kdybyste portfolio nechali být, protože prodáváte to, co roste nejvíc. Získáte tím ale riziko, pro které jste se rozhodli.
Kdy a jak často rebalancovat: podle kalendáře, nebo pásem
Jsou dva způsoby, jak rozhodnout o termínu. Podle kalendáře: zvolíte datum (jednou ročně, každého půl roku) a ten den vrátíte portfolio k jeho vahám, ať se posunulo hodně, nebo málo. Podle pásem či prahů: stanovíte rozpětí kolem každé váhy a jednáte jen tehdy, když z něj něco vybočí, kdykoli k tomu dojde. Mnoho investorů obojí kombinuje: podívají se na portfolio v pevném termínu a jednají jen tehdy, když je něco mimo své pásmo.
Vanguard tato pravidla zkoumal ve studii „Best practices for portfolio rebalancing“ (Jaconetti, Kinniry a Zilbering, 2010, aktualizováno 2015) na datech z let 1926 až 2009. Závěr: neexistuje optimální frekvence ani optimální práh a pro většinu investorů je kontrola jednou až dvakrát ročně s rebalancováním při odchylce 5 bodů nebo víc rozumným kompromisem mezi kontrolou rizika a náklady. Měsíční rebalancování riziko dál nesnížilo: v portfoliu 60/40 znamenalo 1 008 obchodů za 84 let, oproti 83 při ročním rebalancování a 28 při roční kontrole s prahem 5 bodů, a to s podobnou volatilitou (12,1 %, 11,9 % a 11,8 %).
Pozdější studie Vanguardu „Rational rebalancing“ (2022) dochází k podobnému závěru: nejlepší je nerebalancovat ani příliš často, třeba měsíčně nebo čtvrtletně, ani příliš zřídka, třeba jen jednou za dva roky.
Oblíbenou variantou pásem je pravidlo 5/25, které rozšířil autor Larry Swedroe: rebalancujete, když se aktivum odchýlí o 5 bodů od cílové váhy, nebo o 25 % této váhy, podle toho, co nastane dřív. Při váze 60 % je pásmo od 55 % do 65 % (25 % z 60 by bylo 15 bodů, víc než 5). Při váze 10 % je pásmo od 7,5 % do 12,5 %, protože 25 % z 10 jsou 2,5 bodu. Tak mají i malé pozice přiměřené rozpětí.
V příkladu jsou akcie na 67,7 %, mimo pásmo 55 až 65 %: je čas rebalancovat. Kdyby byly na 63 %, podle tohoto pravidla byste je nechali být. Důležité je zvolit pravidlo s chladnou hlavou a zapsat si ho, abyste se nerozhodovali uprostřed propadu nebo euforie.
Jak rebalancovat bez prodeje: novými vklady
Pokud vkládáte peníze každý měsíc nebo každý rok, máte nejlevnější způsob rebalancování: místo abyste každý vklad rozdělili podle vah, pošlete ho celý do toho, co je pod svým cílem. Nic neprodáváte, takže neplatíte poplatky za prodej ani daně a portfolio se postupně vrací na své místo. Vanguard to výslovně doporučuje: používat k rebalancování vklady, výběry, dividendy a úroky pomáhá kontrolovat riziko a snižuje náklady.
V příkladu: když vložíte 1 000 € a celé je dáte do dluhopisů, budete mít 8 400 € v akciích a 5 000 € v dluhopisech. Podíl akcií klesne z 67,7 % na 62,7 %, už uvnitř pásma. Abyste se bez prodeje vrátili přesně na 60/40, museli byste vložit 1 600 €, protože 8 400 € má být 60 % ze 14 000 €.
Totéž platí obráceně. Když peníze vybíráte, berte je z toho, co narostlo příliš. A dividendy nebo kupony, které dostanete, můžete reinvestovat do části, která zaostala.
Hranicí je velikost: když je odchylka velká v porovnání s tím, co vkládáte, může její oprava jen vklady trvat mnoho měsíců. Pak můžete obojí kombinovat: vkládat do toho, co chybí, a prodat jen nezbytné minimum. Kalkulačka vám ukáže přesné částky pro obě možnosti.
Daně a náklady: kolik rebalancování stojí
Toto platí pro daňové rezidenty Česka. Zisk z prodeje akcií, ETF nebo podílových listů je osvobozen od daně, pokud jste je drželi déle než tři roky (časový test), nebo pokud vaše celkové příjmy z prodeje cenných papírů za rok nepřesáhnou 100 000 Kč. Jinak se zisk daní jako ostatní příjem. Při rebalancování se proto vyplatí prodávat přednostně ty nákupy, které držíte déle než tři roky.
Ve Španělsku existuje ještě jiný mechanismus, který ale platí jen pro tamní daňové rezidenty: převod peněz z jednoho investičního fondu do druhého („traspaso“) se nedaní, dokud peníze skutečně nevyberete. ETF jsou od roku 2022 vyloučeny.
K tomu se přidávají náklady každého obchodu: poplatek brokera nebo banky, rozdíl mezi nákupní a prodejní cenou a u některých fondů výstupní poplatek. Proto rebalancování s pásmy a vklady obvykle vyjde levněji než měsíční podle kalendáře: obchodujete méně často a jen tehdy, když je to potřeba.
Jak na to v MyPortfoliu
Zařaďte pozice do zón
Na kartě „Plán“ svého portfolia přiřaďte každou pozici do zóny: předdefinované (Jádro, Satelity, Hrací peníze a Likvidita), nebo vlastní, například „Akcie“ a „Dluhopisy“. Hotovost portfolia se počítá do Likvidity.
Vytvořte plán s cílovými vahami
Zadejte cílovou váhu každé zóny (dohromady musí dát 100 %) a práh odchylky v bodech, například 5. Když doplníte horizont a maximální pokles, který snesete, plán se změní ze „Základní plán“ na „Operativní“.
Podívejte se, o kolik jste se odchýlili
U každé zóny vidíte cílovou váhu, skutečnou váhu, odchylku v bodech a kolik peněz je nad nebo pod cílem. Celková odchylka říká, jakou část portfolia byste museli přesunout: zeleně, pokud je v rámci vašeho prahu, žlutě do jeho dvojnásobku a červeně nad ním.
Obchodujte u brokera a zaznamenejte to
MyPortfolio nezadává pokyny k nákupu ani prodeji. Vklad nebo prodej provedete tam, kde máte peníze, transakci zaznamenáte nebo nahrajete výpis a odchylka se přepočítá.
Sledujte týdenní e-mail
Týdenní e-mail o vašem portfoliu vám řekne, jestli jste stále v toleranci, nebo která zóna se odchýlila nejvíc, takže na kontrolu nemusíte myslet sami.
Co si odnést
Rebalancovat znamená držet riziko, které jste si zvolili. Zvolte si váhy, rozhodněte se pro jednoduché pravidlo (kontrola jednou ročně a pásma 5 bodů, nebo pravidlo 5/25), opravujte nejdřív vklady a prodávejte jen tehdy, když je to nutné. A pokud prodáváte, sáhněte nejdřív po nákupech starších tří let.
Jaké váhy se vám hodí, závisí na vašem horizontu a na tom, jaký pokles vydržíte, aniž byste plán opustili, a to žádná kalkulačka nerozhodne. Můžete ale přestat odhadovat od oka: s cílovými vahami v MyPortfoliu víte kdykoli, o kolik jste se odchýlili.
Časté otázky
Jak často rebalancovat portfolio?
Optimální frekvence neexistuje. Vanguard dochází k závěru, že kontrola jednou až dvakrát ročně a rebalancování jen při odchylce aktiva o 5 bodů nebo víc od cílové váhy dobře vyvažuje riziko a náklady; měsíční rebalancování riziko dál nesnižuje, jen násobí počet obchodů.
Co je pravidlo 5/25 pro rebalancování?
Je to pravidlo pásem: rebalancujete, když se aktivum odchýlí o 5 bodů od cílové váhy, nebo o 25 % této váhy, podle toho, co nastane dřív. Při váze 60 % je pásmo od 55 % do 65 %, při váze 10 % od 7,5 % do 12,5 %.
Dá se rebalancovat bez prodeje?
Ano: tak, že každý nový vklad pošlete do toho, co je pod cílovou vahou, a výběry berete z toho, co je nad ní. Neplatíte daně ani poplatky za prodej, i když při velké odchylce to může trvat.
Platí se z rebalancování daně?
V Česku je zisk z prodeje cenných papírů osvobozen po třech letech držení, nebo když roční příjmy z prodejů nepřesáhnou 100 000 Kč. Jinak se zisk z prodeje daní.
Zlepšuje rebalancování výnos?
Ne nutně. Jeho cílem je udržet zvolené riziko; na dlouhých rostoucích trzích portfolio bez rebalancování obvykle vynese o něco víc, ale s větším podílem akcií a vyšší volatilitou, než bylo v plánu.