Rebalansowanie portfela: kiedy i jak, także bez sprzedaży

Czym jest rebalansowanie i dlaczego portfel sam się rozjeżdża

Budując portfel, decydujesz, ile przeznaczasz na każdą część: tyle na akcje, tyle na obligacje, tyle na gotówkę. Ten podział to twój portfel docelowy i odzwierciedla ryzyko, które chcesz podjąć. Problem w tym, że rynek nie szanuje twojego podziału: każda część rośnie lub spada we własnym tempie i po pewnym czasie wagi nie są już takie, jakie wybrałeś.

Przykład. Zaczynasz z 10 000 €: 6000 € w funduszu akcji i 4000 € w funduszu obligacji, czyli 60/40. Rok później akcje urosły o 40%, a obligacje stoją w miejscu. Masz teraz 8400 € w akcjach i 4000 € w obligacjach, łącznie 12 400 €, a akcje ważą 67,7%. Nikt nie zdecydował o podniesieniu ryzyka, a jednak wzrosło.

Widać to, gdy przychodzą spadki. Jeśli potem akcje spadną o 30%, portfel z 60% akcji traci 18%, a z 67,7% traci 20,3%. W badaniu Vanguard o rebalansowaniu portfel 60/40, którego w latach od 1926 do 2009 nigdy nie rebalansowano, miał średnio 84,1% akcji. Przyniósł 9,1% rocznie wobec 8,6% przy corocznym rebalansowaniu, ale ze zmiennością 14,4% zamiast 11,9%: znacznie większe ryzyko, niż wybrał jego właściciel.

Rebalansowanie koryguje ten dryf: sprzedajesz część tego, co urosło za bardzo, dokupujesz to, co zostało w tyle, albo robisz jedno i drugie, aż wrócisz do wyjściowego podziału. To nie jest sposób na wyższy zysk. W długiej hossie rebalansowanie zwykle daje nieco mniej niż pozostawienie portfela samemu sobie, bo sprzedajesz to, co rośnie najmocniej. W zamian utrzymujesz ryzyko, na które się zdecydowałeś.

Kiedy i jak często rebalansować: kalendarz czy progi

Są dwa sposoby decydowania o terminie. Według kalendarza: wybierasz datę (raz w roku, co pół roku) i tego dnia przywracasz wagi, niezależnie od tego, jak bardzo się przesunęły. Według przedziałów lub progów: wyznaczasz margines wokół każdej wagi i działasz tylko wtedy, gdy coś z niego wyjdzie, kiedykolwiek to nastąpi. Wielu inwestorów łączy oba sposoby: sprawdzają portfel w stałym terminie i działają tylko wtedy, gdy coś jest poza swoim przedziałem.

Vanguard zbadał te zasady w pracy „Best practices for portfolio rebalancing” (Jaconetti, Kinniry i Zilbering, 2010, zaktualizowanej w 2015) na danych z lat od 1926 do 2009. Wniosek: nie ma optymalnej częstotliwości ani optymalnego progu, a dla większości inwestorów przegląd raz lub dwa razy w roku i rebalansowanie przy odchyleniu o 5 punktów lub więcej to rozsądny kompromis między kontrolą ryzyka a kosztami. Comiesięczne rebalansowanie nie obniżyło ryzyka: w portfelu 60/40 oznaczało 1008 transakcji w ciągu 84 lat, wobec 83 przy rebalansowaniu raz w roku i 28 przy corocznym przeglądzie z progiem 5 punktów, przy podobnej zmienności (12,1%, 11,9% i 11,8%).

Późniejsze badanie Vanguard, „Rational rebalancing” (2022), dochodzi do podobnego wniosku: najlepiej nie rebalansować ani zbyt często, na przykład co miesiąc lub co kwartał, ani zbyt rzadko, na przykład co dwa lata.

Popularną odmianą przedziałów jest zasada 5/25, rozpowszechniona przez autora Larry'ego Swedroe: rebalansujesz, gdy aktywo odbiega o 5 punktów od wagi docelowej albo o 25% tej wagi, w zależności od tego, co nastąpi wcześniej. Przy wadze 60% przedział wynosi od 55% do 65% (25% z 60 to 15 punktów, więcej niż 5). Przy wadze 10% przedział wynosi od 7,5% do 12,5%, bo 25% z 10 to 2,5 punktu. Dzięki temu małe pozycje też mają proporcjonalny margines.

W przykładzie akcje są na poziomie 67,7%, poza przedziałem od 55% do 65%: czas na rebalansowanie. Gdyby były na 63%, według tej zasady zostawiłbyś je w spokoju. Najważniejsze, by wybrać zasadę na chłodno i ją zapisać, żeby nie decydować w środku krachu ani euforii.

Jak rebalansować bez sprzedaży: nowymi wpłatami

Jeśli wpłacasz pieniądze co miesiąc lub co rok, masz najtańszy sposób na rebalansowanie: zamiast dzielić każdą wpłatę według wag, kieruj ją w całości do tego, co jest poniżej celu. Niczego nie sprzedajesz, więc nie płacisz prowizji od sprzedaży ani podatku, a portfel stopniowo wraca na swoje miejsce. Vanguard wprost to zaleca: wykorzystanie wpłat, wypłat, dywidend i odsetek do rebalansowania pomaga kontrolować ryzyko i obniża koszty.

W przykładzie: jeśli wpłacisz 1000 € i całość przeznaczysz na obligacje, będziesz mieć 8400 € w akcjach i 5000 € w obligacjach. Udział akcji spada z 67,7% do 62,7%, już w przedziale. Aby wrócić dokładnie do 60/40 bez sprzedaży, musiałbyś wpłacić 1600 €, bo 8400 € ma stanowić 60% z 14 000 €.

To samo działa w drugą stronę. Jeśli wypłacasz pieniądze, bierz je z tego, co urosło za bardzo. A otrzymane dywidendy czy odsetki możesz reinwestować w część, która została w tyle.

Ograniczeniem jest skala: gdy odchylenie jest duże w porównaniu z twoimi wpłatami, korekta samymi wpłatami może potrwać wiele miesięcy. Wtedy możesz połączyć obie rzeczy: dopłacać do tego, czego brakuje, i sprzedać tylko to, co konieczne. Kalkulator pokaże ci dokładne kwoty dla każdej opcji.

Podatki i koszty: ile kosztuje rebalansowanie

To zasady dla osób rozliczających się w Polsce. Jeśli sprzedajesz akcje, ETF lub jednostki funduszy z zyskiem, od tego zysku płacisz 19% podatku od zysków kapitałowych, tak zwany podatek Belki. W przykładzie sprzedaż akcji za 960 €, które kosztowały cię około 686 €, daje około 274 € zysku i około 52 € podatku.

Inaczej jest wewnątrz IKE i IKZE: kupno i sprzedaż na tych kontach nie są opodatkowane w momencie transakcji, więc rebalansowanie w ich ramach jest tańsze. Zyski na IKE są zwolnione z podatku, jeśli spełnisz warunki wypłaty, a wypłata z IKZE jest opodatkowana ryczałtem 10%. W Hiszpanii istnieje jeszcze inne rozwiązanie, ale dotyczy tylko osób mających tam rezydencję podatkową: przeniesienie pieniędzy z jednego funduszu inwestycyjnego do drugiego („traspaso”) nie jest opodatkowane aż do faktycznej wypłaty. ETF są z tego wyłączone od 2022 roku.

Do tego dochodzą koszty każdej transakcji: prowizja maklerska lub bankowa, różnica między ceną kupna a sprzedaży i w niektórych funduszach opłata za odkupienie jednostek. Dlatego rebalansowanie z progami i wpłatami zwykle wychodzi taniej niż comiesięczne według kalendarza: handlujesz rzadziej i tylko wtedy, gdy trzeba.

Jak to zrobić w MyPortfolio

1. 1

   Przypisz pozycje do stref

   Na karcie „Plan” swojego portfela przypisz każdą pozycję do strefy: predefiniowanej (Rdzeń, Satelity, Pieniądze na gry i Płynność) albo własnej, na przykład „Akcje” i „Obligacje”. Gotówka portfela liczy się do Płynności.

2. 2

   Utwórz plan z wagami docelowymi

   Wpisz wagę docelową każdej strefy (muszą sumować się do 100%) i próg odchylenia w punktach, na przykład 5. Jeśli dodasz horyzont i maksymalny spadek, jaki tolerujesz, plan zmieni się z „Plan podstawowy” na „Operacyjny”.

3. 3

   Zobacz, o ile się odchyliłeś

   Dla każdej strefy widzisz wagę docelową, rzeczywistą, odchylenie w punktach i ile pieniędzy jest powyżej lub poniżej. Odchylenie całkowite pokazuje, jaką część portfela trzeba by przesunąć: na zielono, jeśli mieści się w twoim progu, na żółto do jego dwukrotności i na czerwono powyżej.

4. 4

   Zrób transakcję u brokera i zapisz ją

   MyPortfolio nie składa zleceń kupna ani sprzedaży. Wpłacasz lub sprzedajesz tam, gdzie masz pieniądze, zapisujesz transakcję albo importujesz wyciąg, a odchylenie przelicza się na nowo.

5. 5

   Śledź cotygodniowy e-mail

   Cotygodniowy e-mail o twoim portfelu mówi, czy nadal mieścisz się w marginesie albo która strefa odchyliła się najbardziej, więc nie musisz pamiętać, żeby sprawdzać.

Co warto zapamiętać

Rebalansowanie to utrzymywanie wybranego ryzyka. Wybierz wagi, zdecyduj się na prostą zasadę (przegląd raz w roku i przedziały 5 punktów albo zasada 5/25), koryguj najpierw wpłatami i sprzedawaj tylko wtedy, gdy trzeba. Jeśli masz IKE lub IKZE, rebalansuj przede wszystkim wewnątrz nich.

To, jakie wagi są dla ciebie odpowiednie, zależy od horyzontu i od tego, jaki spadek zniesiesz bez porzucania planu, a tego nie rozstrzygnie żaden kalkulator. Możesz za to przestać szacować na oko: z wagami docelowymi w MyPortfolio w każdej chwili wiesz, o ile się odchyliłeś.

Najczęstsze pytania